上周，两市新增开户数突破15万户，创出4个月新高；与此同时，证券投资者保护基金最新数据显示，上周证券市场保证金净转入513亿元，8月份以来累计净转入逾250亿元。

种种迹象表明，存量资金博弈的市场格局正在发生变化，但近来疲软的经济数据，让一些机构有了“疑虑”。

◎宏源证券[0.00% 资金 研报]：经济下行压力显现

信贷数据低于预期后，对实体经济的担忧让机构近期变得相对谨慎。

宏源证券最近发表研报，从上、中、下游行业解析宏观经济形势，指出经济下行压力已经显现。

上游行业：原材料价格继续下行，库存缓慢改善。其中动力煤价格跌幅收窄，有关部门下发限产通知，短期内或支撑煤炭价格回升；基本金属市场，铜、铝、铅等金属价格与库存均有不同幅度的下跌。欧美经济数据不及预期，国际油价回落。

中游行业：整体放缓，改善动能有限。钢价弱势下行，去库存加快。南方的降雨天气和气温下降导致电力需求疲软。化工价格平稳为主，水泥价格小幅回落，产量增速回升。房地产行业低迷，机械行业销量跌幅较大。

下游行业：放松限购效果有限，地产销售增速再度下滑，等待金九银十检验。7月房地产销售额止升转跌，同比下跌16%。7月社会消费品零售增速12.2%有所放缓，BDI周环比上升30%至1015点，创三个月来最高，但持续性有待观察。

宏源证券认为，在经济形势弱势企稳，有明显下行压力，但稳增长政策一直在出手托底的情况下，三四季度的改革动作将会显著增加。

对此，海通证券[0.00% 资金 研报]也指出，实体经济回落几成定局。从钢铁行业供应来看，8月上旬重点企业粗钢日产量旬环比上涨3.59%，继续保持在较高水平。今年第二季度，钢铁行业固定资产投资总额由第一季度的同比增长0.1%转为同比下降15.7%，降幅明显，表明钢铁业的产能扩张投资态势得到抑制。

上周（截至2014年8月15日）钢材现货市场主流品种价格呈小幅下跌，钢厂调价“风向标”宝钢股份[0.00% 资金 研报]日前出台9月份调价政策，对主要钢材产品再度报出平盘。这是连续第三个月对主要钢材价格开出平盘。

重点关注：经济是否企稳◎申银万国[0.79%]：“股债跷跷板”效应消失

资本市场向来有“股债轮动”之说，申银万国最近发布研报对近期股、债市场进行了分析。伴随着沪指的强劲反弹，部分投资者认为，根据“股债跷跷板”效应，“债牛”之后便是“股牛”。但申银万国认为，转型期“股债跷跷板”效应明显减弱，债券收益率上行之后并不意味着股市牛市即将来临，暂时维持沪指2300点反弹目标位。

根据投资时钟的逻辑，股市和债市之间存在轮动规律：当经济衰退，债券表现好，股票表现不佳；随着经济复苏，股市开始表现，债券收益率开始上行，并在过热阶段表现最差。这一效应隐含的假设是基本面主导了资产的表现。

申银万国认为，2007年到2010年初，中国经济经历了“过热-滞胀-衰退-复苏-过热”一轮较为完整的周期，而期间股票市场与债券市场的表现基本符合投资时钟的逻辑，“股债跷跷板”效应明显。

但是，2007年以来两市的阶段

2007年以来股债负相关性递减

相关性发生了明显的变化：2007年到2009年，股债相关性呈现出比较强的负相关性；2010年到2012年，股债相关性系数负相关有所减弱；2013年至今，股债相关性较难看出稳定的负相关，“股债跷跷板”效应明显减弱。

这一现象背后有几大因素：首先，基本面弱周期波动削弱股债轮动的力量。2012年3季度后经济增长触底之后进入平台整理期，弱周期波动使得基本面总体较为稳定，主导“股债轮动”的周期性力量被削弱。

其次，通胀中枢上行，造成“类滞胀”局面，给股债都带来压力。通胀的结构性压力（劳动力、资源品等约束）增大，尽管经济增速下滑，但通胀迟迟不见顶，滞胀时长超出预期，宏观调控不得不持续紧缩以对抗通胀，导致股债两市都表现不佳。

第三，政策更趋谨慎化、中性化。进入转型期，政策在稳增长的同时必须注重调结构，因此更趋谨慎化、中性化。

此外，“利率市场化”使金融机构的负债成本易上难下，“余额宝”等货基快速发展，导致银行负债成本上行，被迫去追求“非标”等高收益率产品，利率债受到抛压，中长期收益率大幅上行。

重点关注：股、债分化情况

◎4季度核电建设加速

今年以来电动汽车、光伏、风电等新能源板块皆有不俗表现，另一个重要板块核电也被认为有投资机会。

申银万国最近表示，“4季度核电建设将加速，热炒大半年的核电板块，投资机会或将刚刚开始。”

申银万国指出，核电开工4季度开始将明显加速，建议关注短周期的中核科技[0.00% 资金 研报]等阀门类个股，丹甫股份[0.00% 资金 研报]、东方电气[0.00% 资金 研报]、佳电股份、大西洋[0.00% 资金 研报]等。

对此，齐鲁证券也表示，受益于国内核电进入新的投资周期，首推上游原材料消费标的，包括东方锆业[0.00% 资金 研报]、宝钛股份[0.00% 资金 研报]以及西部材料[0.00% 资金 研报]，同时推荐关注高端稀土永磁材料的生产企业正海磁材[0.00% 资金 研报]（下游需求环比和同比均出现明显改善），以及云南锗业[0.00% 资金 研报]（全球范围内锗金属供给收紧，金属价格持续走高），亚太科技[0.00% 资金 研报]（未来受益于产能投放以及节能减排要求的铝加工型企业），短期海外供给收缩以及公司层面积极扭亏的锡业股份[0.00% 资金 研报]。