核电工程建设王牌军:公司是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业,代表了我国核电工程建设的最高水平,是该领域的王牌军。目前主营业务包括军工工程、核电工程及工业与民用工程,2015年收入占比分别为6.9%/27.9%/61.4%。公司2015年收入409.7亿元(YoY-8.55%),近五年CAGR为13.39%,归母净利润为7.98亿元(YoY+19.7%),近五年CAGR为19.91%。

公司控股股东为中国核建集团,发行前持股79.20%。

我国核电发展潜力巨大,逐步迎来建设高峰,工业及民用工程市场预计保持稳定增长:根据国际原子能机构数据显示,截至2015年末,全球共有14个国家和地区核电比重超过20%,我国核电占比仅为3.01%,低于印度、巴基斯坦等国,在核电国家中处于较低水平,存在巨大发展空间。根据《2016年BP世界能源展望》的数据显示,2015-2020年,中国核电发电的CAGR为15%,2020-2035年,CAGR为10.5%。2015年后中国将逐步迎来核电开工建设的高潮,高峰时段预计将同时在建约40台机组。根据相关规划,我们预测未来五年核电总投资可达5000亿元。到2020年,我国核电投资可以达到1230亿元,2015-2020年CAGR为14.7%。

2015年我国固定资产投资增速为9.9%,十三五期间政府制定GDP平均增速目标为6.5%,为达到这一目标,预计未来五年固定资产投资CAGR为8%-10%。

公司竞争优势有:1、核电工程建设能力和技术水平处于世界领先水平。公司在行业内具有三十年经验积累,拥有自主化建造能力。截至2015年底,全球核电机组在建66台,公司承担27台,占40.91%。2、军工及核电行业性质构筑天然壁垒。3、管理团队和技术人才队伍实力雄厚。公司建立了全球唯一一家核电建设国际培训机构——ICTC,构筑了完善的人才培养体系。

未来成长驱动因素有:1、公司依托军工工程和核电工程领域的实力和积累,向工业与民用工程市场发展,特别是技术要求较高的领域,如机电安装、大件吊装、风电工程等。2、一带一路战略持续推进,公司积极挖掘海外核电和非核工程业务,海外业务存较大成长空间。3、在PPP项目加速落地的背景下,公司也将转变业务模式作为未来发展重点。凭借着公司极强的项目管理能力,多元融资渠道以及较强的品牌优势,有望充分把握PPP模式推广的大潮。

询价及估值建议:我们预测公司2015/2016/2017年发行摊薄后EPS为0.33/0.36/0.40元,公司合理二级市场价格区间为5.94-6.6元(对应16年18-20倍PE)。公司拟募集资金加预计发行费用为20.21亿元,预计发行不超过5.25亿股,在不安排老股转让、没有超募且足额发行情况下,对应发行价格预计为3.85元。

此价格对应2015年扣除非前后孰低净利润摊薄后PE为17.3倍,超过5月18日中证指数有限公司发布的建筑行业(E)最近一个月静态平均市盈率15.89倍,如根据行业平均市盈率计算发行价为3.53元。如公司按原时间计划发行,预计实际募集资金会做相应缩减。

风险提示:国家核政策调整风险,宏观经济下滑风险。