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电力股首选中广核电力

放大字体  缩小字体 中国核电网  | 发表于:2017-01-03 | 来源:证券市场周刊

近日发改委官网正式公布:“十三五”期间,全国核电投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上,2020年装机达到5800万千瓦。年均增速为16.5%。 根据规划,预测2030年中国核电装机规模将达到120至150吉瓦,核电发电量占比将提升到8%至10%。由于核电机组的建设周期一般为5年左右,按预测的2030年核电装机规模测算,未来10至15年,每年需要开工8至10台百万元千瓦级的核电机组。2015年全国共有8台核电机组获批开工,未来15年将成为中国核电发展的机遇期。

核电的内部收益率为9%

一项资产在给定年度的折旧数额是对当期收益的一种成本分配。折旧不会发生任何现金流出,并且可以减少向税务局上报的利润总额。核电企业由于资本投入大且其折旧长达40年,因此,公司可以利用其现金流借入更多的负债,从而为不断扩建新的核电站提供更多的融资。

简单假设,内部收益率(IRR)为10%时,如果负债与权益各50%,借贷成本低至5%时,权益回报率就是15%。当20%的自有资本金、负债80%的情况下,其净资产收益率(ROE)就会达20%。而我注意到核电投资的内部收益率IRR为9%。由于核电营运期限长、现金流的稳定性较高,如此高的回报率注定会受到注重长期的价值投资者青睐。

如在北京产权交易所挂牌的中广核电力(01816.HK)的资产——阳江核电17%的股权转让显示,阳江核电站1、2号机组采用CPR1000技术,3、4号机组采用CPR1000+技术,5、6号机组则采用ACPR1000技术。总投资近788亿元,共600万千瓦(使用期40年)。4-6号机组在2017年下半年、2018年下半年、2019年下半年竣工。1-3号机组在运行,1-8月利润为16.54亿元,推算全年利润约24.81亿元,按2015年净资产142.18亿元计算,其ROE为17.45%。如果全部机组竣工后按50亿元利润、230亿元净资产计算,其ROE将达20%。11月30日的公告显示,这17%的股权挂牌卖出50亿元,估值约为295亿元,比2015年的净资产142亿元升值107%。

再参考媒体报道,英国欣克利角项目的回报率也为9%。

2013年6月6日投入运行的红沿河1号机组,最初批复的上网电价为0.427元/千瓦时,当年7月国家发改委发布核电标杆电价,致使该机组最终执行当地火电标杆电价0.422元/千瓦时,即便这个价格,也可保证红沿河获得9%的内部收益率。

另外,查询可知福建福清核电工程(一期)1、2号机组分别于2014年11月22日、2015年10月16日投入商业运行,该项目核准投资估算中所确定的预期收益率(税后)为9%。海南昌江核电工程1号机组于2015年12月26日投入商业运行、2号机组尚处于建设期,尚无法核算该项目全部投产情况下的收益情况。该项目预计的资本金财务内部收益率(税后)为8.56%。

最后,台山核电机组为世界首台即将运行的EPR三代机组(使用期为60年),投资成本约700亿元,两台共320万千瓦。中广核电力称上网电价尚在商讨,预计其内部收益率维持不变。

近期风险衡量

截至2016年9月,公司装机产能为20.4百万千瓦,较2015年底增长37%,市场份额为61%。此外还有11.5百万千瓦产能正在建设中,平均负债率为28%。目前中广核电力在运机组包括新收购的防城港机组共18台,在建核电机组10台。

由于核电建设期资本开支大,营运的前期一般是负现金流,本来不是坏事,只要公司将投资用于产生未来更多的现金流上。但在上市初期,资本开支大,分红少,股价一般会表现欠佳。

2016年前9个月,公司利用小时数为5000小时,利用率为75%(上半年为80%),其中宁德核电和红沿河机组的利用小时数仍不容乐观。有利因素是公司只占合营(宁德公司)32.29%的股权和联营(红河公司)38.15%的股权,其收益占比影响较小。同时,最近核电保障消纳征求意见稿指出,在电力过剩地区,应按照上一年当地发电平均利用小时数的一定倍数确定核电机组保障利用小时数(1.5-1.8倍)。若该政策得以执行,有望提升辽宁和福建两省核电利用小时数。

另外,通胀上升和人民币贬值的影响也是造成股价下跌的主要因素之一,前9个月月汇兑损为7.15亿元,现在股价下跌反映了贬值的预期。

而且,虽然管理层强调,台山核电站项目之所以延期一年,因其现在为全球第一个EPR型核反应堆,需要接受更多综合测试。管理层认为并不会因此明显增加总资本支出,但市场忧虑其成本增加。

为支持发展核电,政府在并网高度优先消纳,核电上网电价为每千瓦时0.43元,在税收政策上,第一个五年增值税退税比率为75%,第二个五年增值税退税比率为70%,第三个五年增值税退税比率为55%。头三年免征企业所得税,其后三年可享获减半征收企业所得税。公司定下的分红政策为现金分红占当年利润的33%。

风险之外,可以预测公司的利润增长情况。

近期,由于公司短期未能实现收益目标导致股价暴跌,日前已下跌至2.11港元/股。市场过度忧虑长期价值损失,但我相信股票价格取决于长期回报,而不是短期的每股收益本身。伴随着防城港核电与工程公司的资产注入和不断有新机组竣工投入使用,市场价值就会回归到与经济基本面相符的水平上来,股价会有较大的上升空间。

 


 
 
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