核电新建项目于四季度正式开工的概率大,公司将直接受益。我们测算,目前核电建设成本约150 亿元/GW,有望优先启动开工的荣成石岛湾国核示范工程I 期、福清II 期和红沿河II 期所涉6 台机组(7.24GW)将拉动约1,086 亿元的投资额。作为核电设备龙头企业之一,公司有望分羹。

核电产业集群较完整,市场竞争力强。公司在核岛重型设备和常规岛汽轮发电机组设备制造领域具有较完整的产业集群,在德阳、广州、自贡、武汉设有重要生产基地。在常规岛领域,公司的发电设备市场占有率超过50%;在核岛领域,蒸汽发生器、稳压器等产品的市场占有率超过40%。公司目前已经具备批量生产百万千瓦等级(1GW~1.8GW)核电机组设备的能力,技术路线覆盖二代+、三代压水堆型核电技术,并正在探索以高温气冷堆、快中子增殖堆等为代表的四代核电技术。

核电产品毛利率优于常规产品。2014 上半年,公司核电产品加权平均毛利率为20.45%(其中核岛设备31.1%),显著高于主营业务综合毛利率(15.7%)。我们认为,核电重启将直接利好公司核电业务订单增加,一定程度上利好产品结构优化。

多项业务毛利率有望相继改善。风电业务将受益近期订单量价提升,水电业务将受益交付产品结构渐趋优化,有望双双于2014 下半年实现毛利率触底回升。火电设备的毛利率继续下降的空间有限,行业洗牌将加速,促使市场在新的供需博弈下回归至更为合理的价格平衡点;公司该业务毛利率有望于2015 年逐步回升。

盈利预测:我们预计,2014~2016 年,公司现有业务将分别实现当前股本下EPS0.82 元、0.99 元、1.13 元,对应17.8 倍、14.8 倍、12.9 倍P/E,2.00 倍、1.79 倍、1.59 倍P/B。相对估值于行业内偏低。

调升评级至“增持”:我们认为,当前股价对公司2014 年三季报、年报可能出现的净利润下滑情形已反映较为充分,但对核电业务长期向好、多项业务毛利率逐渐转好的预期不足,故调升评级至“增持”。核电重启相关事件有望成为未来一段时间重要的股价催化因素。

风险提示:核电开工或慢于预期;风电业务发展或不达预期;传统火电机组业务竞争激烈,利润空间有进一步压缩风险。资产减值损失额度或偏离预期。